1、城镇化和消费升级的大趋势下,钢琴行业迎来发展良机。被誉为“乐器之王”的钢琴属于高端消费,其普及受收入水平、教育程度等因素影响较大。目前,我国的钢琴普及率相对于发达国家仍处于较低水平:2010年城镇居民每百户拥有量未2.62架,而日本这一指标为25.2架。随着我国居民可支配收入的持续增长和城镇化进程的加快,人们对文化娱乐等较高端消费品的需求日益高涨,钢琴需求增长潜力相当可观。

 2、全球量产最大的钢琴制造商,最具国际影响力的民族乐器品牌。公司前身为成立于建立于1956年的广州钢琴厂,经过五十多年的发展,公司已成为全球年生产规模最大的钢琴制造商,拥有年产超过10万架钢琴的生产规模。公司拥有凯撒堡、珠江、里特米勒、京珠为主的自主品牌体系,其中珠江是新中国历史最悠久的钢琴民族自主品牌之一,是顾客首选的中国乐器品牌,凯撒堡是2007年由公司与世界著名钢琴制作大师合作打造而推出的中高档钢琴品牌,填补了国内自主品牌高档钢琴生产领域的空白。2012年公司继续保持全球产销第一的地位,钢琴销售12.86万架,同比增长11.64%。

 3、公司将在稳固核心业务传统钢琴制造的基础上,积极拓展数码钢琴、音乐教育、文化等新的业务,实现持续稳定的增长。 (1)传统钢琴业务的增长来自产能扩张、渠道完善和产品高端化。公司产销率、产能利用率始终维持在高位,产能不足制约了公司的发展,增城钢琴产业基地项目和北京珠江制造项目有望使公司于2014年新增产能超过6万架,增加超过60%的产能。目前,增城产业基地将于2013年4月进行试生产,这一项目投产后将有效缓解公司中高档钢琴产能不足的问题。主要针对北方市场的京珠公司已全面投产,2012年销售1.03万架,同比增长36.63%。北方是公司传统的薄弱市场。公司的募投项目北方营销中心的实施增强了公司在这一市场的的营销能力,与京珠公司生产和研发基地相配合,推动公司2012年内销实现较快的增长。公司加大高端产品推出力度,重点发展凯撒堡和三大系列等高毛利率的高端产品。2012年公司以更高端的品牌定位成功推出恺撒堡艺术家(KA)系列钢琴,同时,恺撒堡KD(德国制造)系列钢琴也在有序推出。产品的高端化顺应行业发展趋势,也持续提升了公司的品牌影响力和盈利能力。2012年公司产品销售结构优化显著,恺撒堡系列高档钢琴销量同比增长43%;三大系列中档钢琴销量同比增长15%;三角钢琴销量同比增长8%。 (2)围绕主业拓展业务边界,积极实现音乐文化制造和运营的多元化。公司在巩固传统钢琴制造业务的基础上,积极拓展业务边界,在音乐文化领域进行多元化尝试。目前公司新的业务发展方向包括: 第一是数码乐器。数码乐器具有时尚、便捷、娱乐特点,形成了和声学乐器的良好互补,具有广阔的市场前景。2012年公司数码钢琴销售0.94万架,同比增长81.57%。为了抢占这一市场,公司将投资建设增城数码乐器产业基地暨数码乐器研究院,项目规划产能为自产数码乐器10.3万架,其中数码钢琴6万架,MIDI键盘、电子鼓及其他数码乐器4.3万架。此外,项目还将委外生产MIDI键盘等数码乐器1.08万架。第二是音乐培训业务。目前,珠江钢琴艺术中心运作模式日益成熟,学员人数快速增长,营业收入稳步增长,为音乐文化业务和高端乐器制造业务联动发展奠定基础。此外,公司正在推动收购并增资广州八斗米广告有限公司,实现公司文化传播业务的快速发展。首次给予“谨慎推荐”评级。城镇化和消费升级的大趋势下,居民在文化娱乐等方面的支出将持续高速增长,音乐文化产业迎来发展良机。我们看好公司钢琴业务的稳健增长,也认同公司围绕核心业务积极向音乐教育文化运营等产业链下游拓展的发展战略。预计公司13/14/15年每股收益为0.48/0.59/0.69元,对应13/14/15年PE为29/23/20倍,综合考虑成长性和估值水平,首次给予“谨慎推荐”评级。