产品结构持续升级，公司进入第二轮快速成长期 西乐器制造企业的发展过程包括“普及”、“高端”和“手工制造”三大阶段，公司目前正处于高端产品研发及推广的快速成长期。过去两年，公司高端系列产品的销量正以年均40%的幅度高速增长，并有望于近年内替代中端立式琴成为公司的主要创收来源，从而完成由普及向高端阶段的过度。

　　设立小贷公司属长期利好 作为主发起人和大股东，公司于今年2 月8 日公告发起成立小贷公司，主要目的是对公司的上下游企业或个人提供扶持，增加收入来源。自2011 年起，以“恺撒堡”为代表的高端系列产品年均销售增速高达40%，均价更是较传统系列提升了50%以上，这无疑给下游经销商带来了一定的资金压力。考虑到公司在产业链中的强势地位，小贷公司的成立不仅能给上游原材料供应商提供支持、通过收取利息降低采购成本，还能为下游经销商缓解资金压力，提升高端产品的铺货效率，属长期利好。

　　政府征用土地，一次性收入或将大幅提升13 年利润 公司2 月23 日发布公告称广州市政府拟依法收回位于芳村大道地块。该地块“望珠江、邻白鹅潭”，经市场调研，我们认为重估价格约为13000 元/平米，对应一次性收入1.3 亿元左右，是公司12 年净利润总额的70%。此外，公司在广州另有7 块类似的工业用地，总面积超过15 万平米，对应市值约3 元/股，是公司隐藏价值的重要组成部分。

　　荣获2012 年中央文化产业发展专项资金，维持“买入”评级 公司是国内钢琴制造业的领袖品牌、国际市场的销量冠军，拥有57 年的钢琴制造经验，全球市场占有率20%，国内占有率25%，近日更是收获2012 年中央文化发展专项资金128 万元，行业龙头地位稳固。从今年1 月订货会的情况看，公司13 年主营业务增长幅度约为25%-35%。在土地出让金于2013 年兑现的情况下,预计公司13-14 年EPS 分别为0.74 元、0.67元，对应PE18 倍、20 倍，维持“买入”评级。

　　注:扣除营业外收入后，预计公司13-14 年EPS 分别为0.51 元、0.67 元，对应PE27 倍、20 倍。